2012-3-29
����ΪӦ�Խ���Σ���;���˥�ˣ�������������������ʽ���0-0.25%����ʷ���ˮƽ���������˶���������߹��ߣ����г�ע����������ԣ��Ӷ���Ч�ȶ��˽����г�������Щ��ʩ�������������ʲ���ծ���ģ��Σ��ǰ��9000����ԪѸ�����͵�2.8������Ԫ�����ž��������գ�������������λ��������ԣ������ʲ���ĭ��ͨ�����ͣ���Ϊȫ������г��������������߹�ע�Ľ��㡣�������Ȼع���Σ�����������������ߵ����ݺ�Ч����Ȼ���о��������������ߵ��˳����ߡ��˳�������˳�ʱ�䣬���չ�������˳����ܲ�����Ӱ�졣
����һ��Σ�������������ʲ���ծ��ı仯
����ʼ�ڴδ��г��Ľ���Σ��������ΪӦ�Խ����г������;���˥�ˣ���������2007��8�µ�2008��12���Ⱥ�10�δ��ģ��Ϣ���������������5.25%���͵�0-0.25%��12�ν������������ۼ�525��������0.5%���ڶ�������û���µ��ռ������£�������һ����ͻ�ƴ�ͳ������������������Թ��ߣ��ṩ������������֧����Ӧ��Σ������һ����ʵʩ��һ���������ɻ������ߣ�QE1����������ծȯ����2010��3�£�������������1.7������Ԫ�Ĺ�ծ�͵�Ѻ����֧��ծȯ��MBS�����˾��ȶ��˽����г�������������ҵ�����Ծ�ҵ�����ѵİ�������2010��11�£�����ͨ�����������������������ٶȳ��У������ڶ��������������ߣ�QE2��������6000����Ԫ�Ĺ�ծ���Խ�һ���������ø��ա�
�����dz���������ߵ������������ʲ���ծ���ģѸ�����ţ��ʲ��ṹ�Ӷ��ں����ڹ�ծΪ��ת��Ϊ���ڹ�ծ��MBS�ͻ���ծ����������������ʵʩ���ص㣬���ʲ���ծ���ģ�ı仯���¿��Ի���Ϊ�����Ρ���һ�Σ�2007��8��1��-2008��12��17�ա���������ȡ����������Դ�ʩ�������������ʲ���ģ��8585.30����Ԫ���ŵ�22266����Ԫ����Ӧ�ģ���ծ���Ĵ�������122.45����Ԫ�������ӵ�8004.03����Ԫ���ڶ��Σ�2009���-2010��10�¡����У���2009�������2010��3��31�գ��������ʲ����������Թ��ߵĹ�ģ���½���Ϊ�����ʲ��ܹ�ģ���䣬������ʵʩ��һ�������������ߣ�QE1�����������ծ��MBS�ͳ��ڹ�ծ��ȡ�����ں���ή���Ķ��������Թ��ߡ���Ȼ�������ʲ��ṹ�����˱仯�������ʲ���ģʼ�ձ�����2-2.27������Ԫ����ծ���Ĵ�������һ�����ӵ�11246.79����Ԫ��2010��3��31�գ�������һ�������������߽������˺�ֱ��2010��10�£��������ʲ���ģ����������2.2������Ԫ�������Σ�2010��11��3�յ�2011��6��29�ա�����������QE2�����������ʲ���ģ��22557.41����Ԫ������28434.33����Ԫ����ծ���Ĵ������ﵽ16461.21����Ԫ��
��������������ʵʩ�˳�ս�Ե�ʱ��ѡ��
�������ν���Σ���������������ߵ�����ʷ��ǰ��������������˳����ٵ���սҲ�����Ͼ�������������˳����죬���ܻ�������һ�ֵľ��õ��ԣ�����ȴ�ʱ����������ܻ����ͨ�ͣ������ʩ���õ������ܻ�����г��Ķ�������ˣ���������ȷѡ���˳�ʱ����������Ҫ��
������һ����̩�չ����������ļ�Ϣʱ��
�������ݼ�̩�չ����Ԥ�⣬������Ҫ��2013�°���Ż�������ʡ�Ȼ������̩�չ���û�п��ǵ��dz���������ߵ�ʵʩ�������ʽ��͵���֮��������ͨ�������ڹ�ծ���������ծȯ�͵�Ѻ����ծȯ�����൱��ij̶��������˳������ʡ��������ʱ仯��ЧӦ�൱����ͬˮƽ�Ķ������ʱ仯ЧӦ�����������������ʲ����������ʽ���0.5-0.75���ٷֵ㣬��̼�Ч�������൱�ڶ��������µ�1.5-2.5���ٷֵ㣨Rudebuseh��2010�������ǵ��dz���������ߴ����Ĵ̼����ã���������ˮƽӦ�ø���̩�չ��������ֵ����������������������ߣ�����̩�չ�����㣬������Ӧ����2013�°��꿪ʼ�����Ϣͨ������������ǵ��������ɴ����������Է��ģ��������Ŀ������Ӧ����̩�չ�����ֵ�Ļ���������2���ٷֵ㣬������Ӧ����2012���ϰ���������������ߡ�
����Ȼ������ʵ���У���������Ϣʱ����ͺ���̩�չ��������ֵ����Ҫ�������£�
������һ���������������ƵķǶԳ��Է��գ����������������������ܿ����ͺ�����������߹���������������������ƣ��ٴ��µ����ʵĿռ��С�����ܶ�ɱ��֮���ľ��ø��ա����������������Ԥ�ڣ��������߽���������ô������������ͨ������������ʵķ�ʽ��ʵ�ֻ��ҽ�������Ȼ����������������ߵķ������Ը��ڹ�������������ߵķ��ա���������Ҫ�Ծ��ø��յĿɳ����������ж�֮���پ����Ƿ��ս��������ߣ���ˣ����������ҽ����ij���һ���ͺ��������ϵ���Ѽ�Ϣʱ�䡣
�����ڶ�������������������ѡҲ���ܶԻ��ҽ�����ʱ�����Ӱ�졣2009�꿪ʼʵʩ�IJ����̼��ƻ��������ڡ����⣬��������֧��������˰�յ�̸�����ڽ��У��Խ�һ������δ������IJ������֣������IJ���������ת���������������������÷Ż������Ų������ߵĴ̼��������ˣ��������������ߴ̼���Ҫ��������Ի������ߡ����⣬������ѡ����2012����У��°���Ϊ�������Σ�Ҳ����������ƶ���������������ʧҵ�ʣ����ɵĻ���������������Ҫ���ֶΣ��⽫ʹ�������ڽ������ߵ�ʱ��ѡ���ϲ�ȡ���ص�̬�ȡ�
�������������ڳ������ʴ����ʲ���ĭ�ķ����п��ܼ��������ԡ���ʱ�ڽ���������ά������ˮƽ�������Ƴټ�ͥ�ͽ��ڻ����ʲ���ծ��ı�Ҫ��������������ʧ�⣬���ʲ��۸���ĭ�����ȸܸ˻�����Ͷ���ȷ��տ������ۣ�����������ϵͳ�����µķ��ա��ܶ�ѧ����ʶ����һ�㣬��Ϊ������������ά�������ʵ�ʱ�䡣Ȼ�����������ʺͽ���ʧ��֮��Ĺ�ϵ�Ƿdz����ȶ��ġ��ձ��ڹ�ȥ15����Ҳά�����������ߣ����Dz�û�г��������Ľ���ʧ�⡣�ο�����ʧ�����ͨ�������Ľ��ڼ�����ߵõ����ƣ�δ����Ҫ�������ҽ�����ʩ��Kohn��2010����������Ϊ����ʧҵ���������߳�������̶���ܿ����ڽϳ�ʱ����ά�ֵ��������ߡ�
�������ģ���ծ�г����پ�����ѹ��Ҳ�����ۼ�Ϣ���̡����������پ�ծ�������£��������ս��������������ɺܴ��ѹ���������Ϊ�������棺һ����������Ϣ����۹�ծ�ľٴ����߹�ծ�������ʣ�������߸�������ծȯ��������ˮƽ�����δ��������ծ�ijɱ��������ز������������ǵ�ǰ������IJ������ֱ���ʹ��ծ����г���������һ�����г��������۳��ڹ�ծ��������ծ�г����ܻ���־������ȱ�ڣ�������ծ�۸��µ��;��ò�����
�������壬�������������˳���Ҫ�����ʲ����۶��г��ij����������������г��ɳ��ܵķ�Χ֮�ڡ�������Ϊ˳������ծȯ�ʲ������ӳ����Ϣ������Ϊ���ʲ����۴�����������������2011��7��13�գ�������������������ծȯ16283����Ԫ���������ծ1151����Ԫ����Ѻ�����֤ȯ��MBS��9089����Ԫ�������ʲ�֧��֤ȯ����ߣ�TermAsset-Backed Securities Loan Facility��124����Ԫ������Maiden LaneͶ�����605����Ԫ��������Щ��Ҫ���۵��ʲ���ģ��Ϊ�Ӵ�Ӧ���ʲ��۸�ܿ����ܴ����У��ⲻ��ʹ���������ܵ���ʧ�����ҵ��¹�����Щ�ʲ��Ľ��ڻ���������ʧ���������������г��ٶ�ʧȥ�����ԡ���Ҳ���������������ʲ����ۼƻ���Ҫ�����г��ı仯���ж�̬�������������
����������ʧҵ�ʳ����½�����������Ϣ����Ҫǰ����������Ȼʧҵ����2010��12���������½����ƣ��������൱�̶��������ڳ����Ҳ������������뿪��ҵ�г��������Ǿ�ҵ�г��Ĵ����ת���Ӿ�ҵ�����ʺ�ʧҵ����ʱ��������������ҵ�г��ĸ��ղ����ȹ̣�һ���Ͷ��˿���ռ�������ƽ�25���������λ����������45%��ʧҵ����ʧҵ����6���£�����ʧҵ��ˮƽ�dz�֮�ߡ�����ʧҵ���������ǵļ��ܺ;�ҵ����������Ҳ������Ը����ó���ʧҵ�ߣ���Щ�˻ᷢ�����DZ���ǰԽ��Խ�����ҵ�������Ŀǰ�ܴ�һ����ʧҵ�ǽṹ�Եģ����������Եõ���Ч���⡣���磬��������������ҵ��˥�䣬�Լ������߶�����ҵ�����������ɲ��ִ�ͳ�ġ��Ͷ˵�����ҵ���������ת�ƣ���ʧ�Ĺ�����λ���������Եġ�����һ�־���˥���У���ҵ���ٵĹ�ģ��ս������˥���м��ٵĹ�ģ����1�����ϡ���������˥�˽�����������֮�ã�����ҵ�˿���Ȼ��2008��1�·�ֵ�ͽ�700���ˡ������2011���2���ȵľ�ҵ�����ٶȣ�����Ҫ���Ͻ�����ʱ�����������ʧҵ�˿����¾�ҵ��
���������������ʲ���ծ���ģ��ʱ�䴰��
�����������˳�ս�Ե���Ҫ��ɲ��־��ǽ��ʲ���ծ��Ĺ�ģ�ͽṹ�ָ�������Σ��ǰ��ˮƽ��Ŀǰ���������ʲ���ģ�Ѿ�������Σ��ǰ���������ʲ��ṹ�ɶ��ڡ����ڹ�ծΪ��ת��Ϊ���ڹ�ծ������ծ��MBSΪ����Σ��ǰ�����������ʲ���ծ���ر��ǹ����г������˻��ʲ���90%Ϊ������ծ������35%Ϊ���ڹ�ծ����Ŀǰ�����г������˻��ʲ���������ծ��ռ���½���60%������40%ΪMBS��ס����Ѻծȯ�����Ҷ��ڹ�ծ����5%����ˣ��������������ʲ���ծ���ģ��ͬʱ��ҲӦ���ʲ���ծ��ṹ�����������������滮������������£��������ծ��MBS�ĺ��������Ӧ�����㣬���ڹ�ծ�ı���Ӧ���½�����ˣ�������Ӧ���ȳ��ۻ���ծȯ��MBS��Ȼ����۳��ڹ�ծ����Ϊ���ڳ��д�����ծ������Թ�ծ�г��Ĺ������ѹ����ʹ�ù�ծ���������ƽ�ȣ������ʶȻ������ѹ����
����2011��6�µף����������д�Լ1������Ԫ���ҵ��������ծ��MBS��MBS���еķ�ֵ������2010��7��21�գ�Ϊ11245����Ԫ����2011��7��20�գ�����ծȯ���ں�����Ϊ9050����Ԫ������ծȯ���еķ�ֵ������2010��3��31�գ�Ϊ1690����Ԫ����2011��7��20�գ���Ȼ����Ϊ1146����Ԫ���������ֵ������ʣ�����ծ����2013��9��ȫ���˳�����MBS����2015��9��ȫ���˳�����ծ���еķ�ֵ���ܳ�����2011��12�£�������2012�걣���ȶ���2013�꿪ʼ������������ծ��һֱ������2014�ꡣ
�����������ʲ�������Ҫ�߱������������������ȣ����ز��г��DZ���˥�˵Ĵ������أ��ڷ��ز��г���ת֮ǰ�ʲ����۵Ŀ����Խ�С�������ǻ���ծ�Ͱ��ҵ�Ѻ����ծȯ��ֻ�е�ֹ������õ���������ز��۸�ʼ��������ͥ�����ʲ���ծ������ɺ��������Żῼ���ʲ����ۼƻ�����Σ�����ϵͳ�Ļ��˴�����ɣ����ճе�������ǿ���Ŵ�Ͷ�ſ�ʼ���ӣ�������ϵ��������ת��Ϊ����������ϵ�������ԣ��Ա����ʲ����ۺ���ʲ��۸��ȶ���
�����������ʲ���ծ��������������������ʵ���������
�������ڳ������������dz���������ߵĴ̼���������������ٽ��ģ����ʺ��ʲ���ծ��ĵ���ҲӦ�����Э���ƽ��ġ��������ϣ��������ȿ���ͨ����������������ʣ�Ҳ����ͨ���ʲ�������ʵʩ�����ԵĻ������ߡ����������������˳����Դ������ֿ����ԡ�
������һ�������˳�������֧�ּƻ����ʲ�����ƻ���Ȼ��ʼ��Ϣ��
�����ڶ������ڲ������ʲ���ծ���ģ�������£�ֱ�Ӽ�Ϣ������������£���������ϵͳ���ڴ�����������������г��Ľ���ģ���������Ѿ�����ή����������������ʿ�������Ӱ��������ʵ����ƣ��Ӷ��������������������Ϊ�����������ʵ���Ч�ԡ������������ʿ�����ʱȡ������������ʳ�Ϊ�������ʣ�ͬʱ�����������ܻ���������һЩ���߹��ߣ�������ع������ڴ��ߵȣ������ƶ�������ˮƽ��
������������ǰ���ߵĽ�ϣ����������˳��ʲ�����ƻ��͵�����ծ�ṹΪ������ϢΪ������ϢĿ����Ҫ�Ǹı为ʵ�����ʵ�״�������˳��ʲ�����ƻ�Ϊ�ȣ���ϢΪ������Ҫ�����ڴ���ϵ����ʻ�����������ʲ����۴�����ʧ��
��������ʵ�У�������ʵʩ�����ַ����Ŀ����Ը����������ܿ����ڵ�һ�������������ʺ��ij��ʱ�㿪ʼ�����ʲ����������ƽ��ʲ���ծ��������������ڼ��Ϣ2-3�Σ����Dz�����������Ϣ���ȵ��ʲ���ծ��������������������ʲſ��ܽ���������������
��������������ʵʩ�˳�ս�Ե����߹���
�������ʲ���ծ���������������˳������߹�����������´�ʩ��һ���ʲ���ծ����Զ������������������Դ�ʩ���Զ��˳���ծȯ��Ȼ���ڣ����ǵ����ʲ���ծ��Ľṹ����ά���ʲ���ծ���ģ���䣬������߳����������ʡ�������ع�Э�飬���ж��ڴ��ƾ֤������������Ʊ�ݵȴ�ʩ����������ϵ�����������������ʲ���ծ���ģ��ֱ�ӳ���ծȯ�ʲ��������ϵ��������ʣ������������ʺ�����������ʡ�����������ʵʩ�˳�ս���ж��ֹ��߿���ѡ������Щ���ߵ����������Լ�����Ч�����ܵ���Ӧ��Լ������ˣ����ߵ�ѡ����Ҫ�����г����б任���������������ߵ��˳�����ѭ�Ƚ�����������ԭ����������˳���
����1.���ڽ����ģ�����������Թ��ߵ��ں��Զ���ֹ���������ʲ���ծ������Щ����ȶ������г��Ķ������ʼƻ�����Խ��ڻ����Ľ���ƻ�����2010��6�·ݵ��ڣ��ⲿ���������Ѿ����ڶ���Ȼ��ֹ��������ԣ������г�Ͷ�������ʹ��ߣ�MMIFF������2009��12��30�յ��ڣ��ʲ�֧����ҵƱ�ݻ����г����������Թ��ߣ�AMLF������ҵƱ�����ʹ��ߣ�CPFF����һ���������Ŵ����ߣ�PDCF���������м�֤ȯ������ߣ�TSLF����˫���һ�����2010��2��1�յ��ڡ���������Ȩ�ӳ��ʲ�֧��֤ȯ�ṩ����ߣ�TALF�������·��е���ҵ��Ѻ����֧��֤ȯ��CMBS��Ϊ��Ѻ����TALF��2010��6��30����ֹ��������֤ȯΪ��ѺƷ��TALF��2010��3��31����ֹ����AIG�Ĵ���Ҳ��2011��1����ֹ����ˣ�����Σ���ڼ��Ƴ������������Դ�ʩ�Ѿ������˳���
����2.�����ҵ�������������ij����������ʡ���ߴ���������ʣ�һ������������ҵ�����ջ������ԣ�������ͻ����������з��Ŵ������������һ�����ܹ����������ؼ��������ʣ������������ʡ���ع����ʡ�LIBOR�����м������ʣ�����Ŵ��ļ۸�����֮�����Ŵ����������������ʲ���ծ�����Ѿ��������Ӵ�ij����������ڵ�ǰ�г����ʵͺ����DZ�ڽ���˴����������������£���Щ�������ղ��һ����Ի����Ϣ�����в�������ʹ����Щ���������ǣ������ڻ�����һ���ָ��;��ø��յ�����ȷ������ҵͶ��������������ҵ���д������֮��ߣ���������Ҫ�ʶ�����������ʣ����ܱ������д�������Ѹ�ٳ�������Ӷ����»��ҹ�Ӧ���Ŀ����������������������ϵ�����������ʣ��������������IJ���ɱ�������Ӱ���������Ļ������ߵ������������⣬�����������Ϣ֧�����������ƶ���Լ����ֻ�������и�Ϣ��������������ҵ���緿��������������������������Ϣ����Щ�������аѳ����������ͬҵ����г����Ķ������Ӷ�Ӱ���������ս���Ч����Ϊ��ǿ��һ��������Ч�ԣ����������ܻ�����Ϣ���ڻ����ķ�Χ��
����3.��Խ����֣�������������������Ļ����г���ͬ����ִ�д��ģ����ع������ճ���������������������������Ѿ�������߶�Ĵ������һ���Ŵ��г����£���������ת��Ϊ�Ŵ�Ͷ�ţ�����ͨ��Ԥ�ڵ�������������ͨ����ع�Э�飬����ڻ�����������еĹ�ծ������ծ���ʲ�������ŵһ�������Ը��ߵļ۸�ع��������ڶ����ڿ������ղ��ֳ������𣬴ӽ����г��ջ������ԣ��Ӷ������г����ʡ�Ϊ�˸��õط�����ع�Э������ã����������ܻ��������ַ��ķ�Χ�����ӻع�Э��Ĺ�ģ���ӳ���ع�Э������ޣ�������ع�����Ʒ�֡�
����4.�����ҵ���з���֧����Ϣ�ġ����ڴ��ƾ֤����������ҵ���а�����ת�������������Ĵ�ʹ��ҵ���г������ڻ������ڻ����������Ŵ���������һ�ඨ�ڴ�����ʿ���ͨ�����������������������һ�ꡣͨ���������ṩ���ڴ��ҵ��ķ�ʽ�������г��ṩ���ʽ����������������õع滮�������ջصĽ�������ޡ��ڲ��������ϣ���������Ҫ��֤���ඨ�ڴ����ڻ����г�����ͨ����������������õ��С�
����5.�����������ʼƻ���Supplementary Financing Program��SFP����2007��8�µ�2008��12�£��������ʲ���ծ���еĶ��������Թ���Ѹ��������������ҵ���������������������ӡ�Ϊ���ճ������������������Ƴ���һ������ʼƻ���SFP�����ɲ���������ծȯ���O��Լ5600����Ԫ�ʽ𣬰���Щ�ʽ����������������ֽ������ڼ�ӵġ������͵Ĺ����г�������ּ�ڲ��ֵ����������������͵��ʲ���ծ��Ȼ�������ְ취�����ڲ����������ޣ���Ҫ�����ͨ��������Ŀǰ�������ּ��������ٴ�ʵʩ�Ŀ����ԱȽ�С��
��Դ��03-20-¼�� �������뱣�ա�