2008-7-30
�������ô�һ������ķ���Ͷ����֯��ʽLSVCC�������ͼ�Ч���ṩ��һ�������������ö����Թ��������ƶ���������Ͷ�ʷ�չ������δȡ�������г�Ч�ʵİ�����
��������Ͷ�ʻ������֯��ʽ���¿ɷ�Ϊ���ࣺ�ϻ��ơ���˾�ƺ������ơ���ͬ�����в�ͬ����֯��ʽ���ڼ��ô�ͳ�ķ���Ͷ�ʻ��������ϻ���Ϊ����֯��ʽ��Ȼ����20����80�����һ�����͵���֯��ʽ��������֤��ҵͶ�ʻ���(Labour Sponsored Venture Capital Corporations��LSVCC)�ڼ��ô������ʡ����90������ڱ���������ʡ�ݡ�
�����ɰ������ش�ѧ��ѧԺ����Douglas J. Cumming�Ͷ����ѧ��ѧԺ����Jeffrey G. MacIntosh��ͬд�ġ��ȽϷ���Ͷ������ṹ�����ϻ��ƺ�����֤����Ͷ�ʻ���(Comparative Venture Capital Governance��Private Versus Labour Sponsored Venture Capital Funds)һ�Ķ��������ͷ�Ͷ������֯��ʽ�Ĺ���ģʽ��˰�����ߺͶ������������ļ���ЧӦ����Ŀ����ҵ���ʱ��ṹ��Ͷ�ʹ�ģ���ʱ��ۼ�����Լ���Ӫҵ�������˷�����
����LSVCC�Թ�˾��Ϊ����֯��ʽ�����ֲ�ͬ��һ�������ϵĹ�˾�ƣ��������֯�ṹ�ǣ�����䵱����ķ����ˣ�����ͨ������һ���ض��Ĺ�Ʊ��û����һ������Ȩ�������ض��Ĺ�Ʊ��Ȩ��û���ֺ���ڻ����Ʋ�����ʱȡ����ʣ����ȡȨ������Ϊ����ķ����ˣ����DZ�����̶����ʵ�ռ�����ʲ�һ�������ı��ꡣͬʱ��������Ȩ������˾���»�Ĵ�����ˣ������������ľ�Ӫ����ͨ������һ���ɹ�����Ա����ѯ��Ա��ɵ��ŶӾ�Ӫ�����ǰ���Լ�涨Ϊ�����ṩ����������ǿ���LSVCC�����Ǵ�ͳ��ͬ����ͷ���Ͷ�ʻ���Ļ���塣��ͳ��ͬ�����Ͷ�ʼ�����������ҵ֤ȯ����LSVCC��ҪͶ������С��˽����ҵ��ͬʱ���봫ͳ����Ͷ�ʻ�����ʽ���Դ(��Ҫ�ǻ���Ͷ���ߡ���ҵ���еĸ���)����֯�ṹ(��Ҫ�����ϻ��ƣ���ͨ�ϻ��˳䵱�����)Ҳ��ͬ��������LSVCC����ҪͶ���ߣ����Թ�˾��Ϊ����֯��ʽ�������ϻ�����ȣ�LSVCC�������ص㡣
�������ȣ�LSVCC�Թ�˾����ʽ�������������ϻ��ơ�����LSVCC�Թ�˾������������������ޣ�ɥʧ�����ϻ��ƹ̶����Թ����DZ��Լ�������ơ�ͬʱ��LSVCCҲ�ɽ�������ֱ�ӷ����Ͷ���ߣ������������ȴ���ո߶�ĸ�������˰����LSVCCֻ�Dz��ֵ����������ϻ��Ƶ�˰���Ż����ߡ�
������Σ�LSVCC�����ڹ�˾����Ͷ���߱���һ���Խ��ɹɿ���ֽܷ�ע�ʣ���Ͳ����˾�Ļ���ɱ��������ǵ�LSVCC����Ͷ���ڵͻر�ծȯ�ͻ����г�����ʱ�����ɹ涨��һ���ʽ�ļ����ϣ������ڳ�����һ�����ڱ��뽫һ���������ʽ�(���50%-80%)Ͷ���ںϹ�ҵ����������������£������ܵ����ش�����δ���ij���Ҳ�����ޡ�
�������LSVCC��������ķ�����ϵ��������ȫ�հ����ϻ����е���Լ���ġ����磬���ɹ涨���������а�ʡLSVCC�ķ����Ϊ���꣬���ڳ�������(��Ʊ�������������)���������������Ϊ����(���ϻ���ͨ��Ϊʮ��)��Ͷ�����ڷ�����ڳ���ʽ�ʧȥ˰���Żݡ��϶̵ķ����Ҫ��LSVCC���뱣���㹻�������ԣ��ߵ������Կɽ��ͻ���ķ��յ�ͬʱҲ�����˻����Ԥ�������ʡ�ͬʱ�����ĸ�ʡ�ݵ�����ʶ�Ҳ��һ��������(2000-4000���Ԫ)��δ��ʹ�������ù�ģ����ЧӦ��Ϊ�˱��⽫�ʽ����Ͷ���ڹ�ծ����ͷ��ս��ڹ��ߣ����ɻ��涨����ʡ�ݵ�LSVCCӦ�������һ�����ڽ�һ���������ʽ�Ͷ��Ϲ�ҵ���⣬LSVCC�Ի����Ͷ����Ϊ���ʲ���Ա���Ҳ����ȷ�Ĺ涨��
�������ѷ��֣����������ϻ��ƻ���LSVCC������������Ȩ�;�ӪȨ��������������ϻ����£����ϻ�����Ϊ�������Ҫ�����ˣ������ж����Ի���Ĺ����߽��м�ܣ���dz������ڿ˷���㳵��Ϊ������LSVCC�У�����Ͷ���ߴ���dz��ʶ��С�ĸ���(����Ϊ5000��Ԫ���߸���)������������㳵��Ϊ��������ˣ���������ϻ�����Щ���ԵĻ���Ͷ���߶��ԣ�����LSVCC�ĸ���ͨ����һЩ���������ߣ��������������ڶԹ�����ʩ����Ч�ļ�ܡ����ߣ���ͨ�ϻ��˰�Լ���ĸ������油����ͨ�����û����ʲ�20%��������룬��ˣ������ж���ʹ�Լ��ľ�Ӫ��Ϊ�����ϻ��˵����汣��һ�£�����LSVCC�У����Ტ�ǻ���ľ����������壬����ֻ�dz䵱�������ˣ���ù̶��Ļ�ռ�����ʲ�һ�������ı��ꡣ�̶���ѶԹ���ļ���Ч�����ǿ����֪�������ھ��ʲ��Ŀɱ䱨����Ȼ���������ϻ����µĸ������油���������ڿɱ䱨��ֻռ���ʲ��ĺ�С���������Ҳ��һ�ָ߶Ȳ����Ƶļ������ơ�LSVCC�Ĺ���㼤����ʽ�����ϻ��ƻ���Թ����ļ������ƣ������ڹ����������ӵ��ѡ��Ȩ�Ĺ��ᣬ�������������ϵĻ�������ߣ���˼���Ч��Ҳһ�㡣�ɴ˿ɼ���LSVCC����Ч�ʵ��£����ײ����ߵĴ���ɱ���
����Ϊ����������LSVCC��Ͷ�ʣ����ô�������Բ���˻���Ͷ�ʵĸ����ṩ�˿ɹ۵�˰���Żݡ���1�����˰�����ʡ��˰���Ż����������
�����ɱ�1��֪�������˵�Ͷ�ʶ�Ϊ5000��Ԫʱ(��ע�����ݴ���ƻ���ʽ����Ͷ��)���ɻ�������ʡ����˰��1500��Ԫ��������˵�˰���������10���Ԫ������Ͷ�ʻ��ɻ��2320��Ԫ�Ľ�˰���Ͷ�����ܹ��ɻ��3820��Ԫ(��1500+2320)�ĵ�˰�ͽ�˰�ܶ��ʵ�ʾ�֧���ɱ���Ϊ1180��Ԫ(��5000-3820)������������Ϊ323.73%[��(5000-1180)��1180 ]���༴�����˵�Ͷ�ʶ�ﵽ5000��Ԫʱ�����Dz�������30%�������ʡ�����˰���Żݣ�������Ͷ�ʿɲ���˰�տۼ�����ˣ�5000��Ԫ�ij�ʼͶ�������ܸ���˰���Żݺ�ֻ���Լ1000-2000��Ԫ�ijɱ�(ȡ���ڸ�������)�����Ͷ�����ڹ涨�ij������ڲ�����ʽ����������ʻ�ﵽ100%�࣬��ʹ�����ڲ������κηֺ졣�Żݵ�˰�������������������˲���Ͷ�ʣ���ȴ�Ӵ���������˰�ո�����Osbourne��Sandler�����������1996��һ����������˰��֧���ʹﵽ�˴�Լ4.5�ڼ�Ԫ���ɹ۵�˰���Ż��ǽ�20�������ô�LSVCC���չ����Ҫ�ƶ�����
����������LSVCC���ô����Ͷ���ʱ��������������������ǶԴ��ڳ����ں���������ҵ��Ͷ�ʶ�Ѹ����������ͬʱCumming��1977-2001������Ͷ���ʱ���Ϊ�о�����ͨ������������Ĺ�����������������������лع�����õ���LSVCC���������͵ķ�Ͷ����(�������ϻ���)�м���ЧӦ�����ּ���ЧӦ�Ѿ��������ÿ��10�ڼ�Ԫ�ķ���Ͷ���ʱ���ʧ��
����ΪʲôLSVCC���������ЧӦ�أ������ɻ������£�LSVCC��Ͷ���߿ɻ��˰�ղ��������Լ�ʹ��������Ͷ�������ܻ�ÿɹ۵������ʡ���ǰ�������ڰ����ԣ���ʹ����Ļ���Ϊ�㣬ֻҪͶ���߲��ڹ涨�ij������ڳ���ʽ�ͻ�ʵ�ֽ���100%�������ʡ�����෴����ʹ���ϻ��Ƶ����Ͷ��������˰���壬�����������Բ������ϻ��Ʒ���Ͷ�ʻ����Ͷ�����岻�ṩ˰�ղ��������������Ļر�Ϊ�㣬Ͷ����Ҳ�������ر�����ô20����90������ϻ��Ʒ���Ͷ�ʻ���ķ�չ���ǰҲ�Ͳ���Ϊ���ˡ�����Ԥ�����LSVCC��δ�����ּ�����������ЧӦ����һ������ͳ�����ϣ�����Ͷ�����Ƿ���Ͷ�ʵ���ҪͶ�����壬����ʵ�������ڼ���ЧӦ�Ĵ��ڣ����ô�Ļ���Ͷ���߿�ʼԶ������г�����ֵ��������˼��
�������˹�����������������֮�⣬���LSVCC�����ַ�������Ҳ����ɹ����߾���Ƿ�ŵ�һ��ԭ���ɶ�LSVCC��Ŀ����ҵ�����ʷ�ʽ����ȷ�����ƣ���60%�ij��ʶ����Ͷ���ڷǸ�ծ��֤ȯ�ȡ�LSVCC�����ڽ��ʽ����Ͷ���ڸ�ծ��֤ȯ����Ҫ������������ԭ����һ����Ȼ�ɹ۵�˰���Żݴ�������֤��ҵͶ�ʻ�������չ���������ӯ������ʹ���ǿ�ʼ��Ŀ��ת���������ͻ��������Ȩ����֤ȯ����Ļر�ʹһЩLSVCC��ʼѰ������Ͷ�ʲ����Ի�ÿɹ۵Ļر��������������������ԭ���Ѿ���ʹһЩLSVCC��������Խϵ͵ĸ�ծ��Ϊ��Ŀ����ҵ��Ͷ�ʹ��ߣ�����Ȩ����֤ȯ��
����ͬʱ��Cumming��214�ҷ���Ͷ�ʻ�����Ϊ�о�������Ҫ���ǻ�������ʽ����ص㡢Ŀ����ҵ������(���ں��ַ�չ�Ρ��Ƿ�Ϊ�߿Ƽ���ҵ��)������Ͷ�ʻ������������(�����ںͷ���Ͷ�ʹ�˾����Ļ���ĸ���)���Լ�����Ͷ�ʻ������֯��ʽ(��˾�ơ����ϻ��ơ�������Ȩ���𡢻����������LSVCC)��ͨ������һ����Ԫ�ع�ģ�ͣ����ó����ۣ�ƽ������LSVCCӵ������Ͷ�ʹ�ģ(38��Ŀ�깫˾)��������Ȩ�����֮(32��Ŀ�깫˾)�����������(31��Ŀ�깫˾)����˾�����е���(17��)�����ϻ������٣�ƽ��ֻ��8�����ɴ˿ɼ������������ͷ���Ͷ�ʻ�����ȣ�LSVCC��Ŀ����ҵ�������ٵĸ���ֵ��
�����ڼ��ô�LSVCC���ʱ��ۼƶ��Ѿ�������������ʽ������ʱ��ۼ��ܶ��ֹ2001��ĩ��LSVCC�Ŀɿ��ʱ��ѳ���110�ڼ�Ԫ(����ʱ���������Լ70����Ԫ)��ͼ2������1992-2001�����ô������֯��ʽ����Ͷ�ʻ����ʱ������������
������ͼ3�ɿ��������ô�LSVCC�����Ŵ����ı�ֵ��Ͷ���ʱ���ΪʲôLSVCC���ܽ���O�������ʱ����зDZ�ֵ��Ͷ���أ���Ҫ�����¼���ԭ�����ȣ����ʽ���Դ�ͳ���ʱ������ơ�LSVCC���ʽ���Ҫ��Դ�ڸ���ע�����ݴ���ƻ�(�˼ƻ�������������401k�ƻ�)���ҳ���ʱ�伯���ڻ�ƽ����ֹ��ǰ����������(ͨ��Ϊÿ���4��30��)��������Ȼ����Ͷ�����걨�����˰���Żݣ���ͬʱ���������ʱ���Ͷ�ʻ��ƥ���������������������ʱ������⡣��Σ���Ͷ���ڵ����ơ�1996��ǰ��LSVCC��Ͷ����ͨ��Ϊ5�꣬��Ȼ֮���ɹ涨�ɽ�Ͷ��������8��(�����˳���)���������ϻ�����ȣ���Ͷ������Ȼ��Խ϶̣����Ҫ��LSVCC���뱣��һ�������������ȯ�����д��֮����������ʲ���Ӧ�Ե�����Ͷ���ߵ���ء�����ܹ���㾭Ӫ���������ơ��������ݱ���������ͨ�ϻ�����ȣ�LSVCC�Ĺ��������ڷ��ֺõ�Ͷ�ʻ��ᡣ
������ͼ4���Կ�����LSVCC�ľ�Ӫҵ������Ҳ��������֯�ṹ��Чң���Ӧ��������ҵ���ϲ��ƥ���������������Ļ������������������Ͷ���߲������Ͷ�ʣ���Ҳ��һ�����淴Ӧ�����������÷���Ͷ���ʽ��ϵ�Ƿ����Ϊ��
��������Ӧ�ôӶԼ��ô�LSVCC���о��еõ�ij����ʾ���������й�����Ͷ�ʻ���ķ�չ��·�ϵ��ð��������Ľ�ɫͬ��ֵ��������˼�����й�Ŀǰ����Ͷ�ʻ���ķ�չ��״�������ںϻ��ƺ�˾�Ƶ���֯��ʽѡ������ߵ�����ƽ�ϣ�����������ƫ����ߣ��ӽ������������߶������������������Թ�˾���ṩֱ�ӵĺͼ�ӵ�˰���Żݣ������ڷ��ɷ�����Ҳ���輫���֧�ֱ����������о��������빫˾����ȣ����ϻ�����Ҫ�������ô�����һ�����ϻ��Ƹ��е��ԡ���˾�Ʊ������һ������������Լ���Ĺ涨(�ɹ�˾����������)�������ϻ���ֻ��һЩ�������������ƣ������˺�������ǩ����Լʱ�������������������ض������档
�����ڶ������ϻ�������Թ̶��Ĵ����ڡ����ϻ��Ʒ���Ͷ�ʻ���Ĵ�����ͨ��Ϊʮ�꣬��Թ̶������Թ����߲�����DZ�ڵ�Լ�������ڴ�����ijһ�����չ黹Ͷ�����ʱ��Ŀ��ܣ��������и�ǿ�Ķ���ȥ��Ч�ؾ�Ӫ�����̶��ĵ�����ҲΪ����Ͷ�ʻ���Ĺ�ֵ�ṩ��ƽ̨����Թ�������һ����˫�н������õ�ҵ������������������ʣ����ϲ��ҵ�������������������һ����ʯ��
�������ϻ��ƽ�֮��˾���кܶ�����֮����������֯��ʽ���������ڹ��ί�д�������ĵ��·��գ������γɶԷ���Ͷ�ʼҵļ������ƣ����һ��������й�����Ͷ�ʼҵ��������й�Ŀǰ�ķ���Ͷ�ʻ���������Թ�˾����Ϊ��֯��ʽ�����ϻ��Ʒ���Ͷ�ʻ��������Σ��йط��ɺ������൱����ȷ�����ô�������LSVCC�����˿ɹ۵�˰���Żݣ�ʹ֮��Ϊ���ô��ģ���ķ���Ͷ�ʻ��𣬵�ȴҲ��Ϊ�ù���Ӫҵ�����Ļ�����֯��ʽ�����Ҷ�����������������ļ���ЧӦ���ӿɳ�����չ�ĽǶȿ���������������Ϊ�Dz���ȡ�ġ�����Ҳ����äĿ�������ϻ��ƣ�����ͨ�������о������������ṹ�ͼ������ƣ������侫��֮����Ѱ�Ҽ��ʺ��й����飬���������Ͷ�ʻ�����ӪЧ�ʵ���֯��ʽ��ʵ�ַ���Ͷ��������ƶȰ������ض���ҵ����ģʽ�����ϡ�
��Դ�� ��Ͷ���������