�����ڵ�λ�ã� › ���������ȵ�ר��Ͷ��������������Ʒ���
�����δ�Σ�����մ��������о����ϣ�

2010-11-24

 

������Ҫ��Ϊ��ȡ�����δ�Σ����ѵ�����õؿ��ƽ����г����գ������ٽ��ʱ��г�ȫ�桢Э�����ɳ�����չ�����Ĵ������δ�Σ�������������δ�Σ����ز�Ʒ��δ�Σ���Ĺ�ϵ����������������Ʒ�ĽǶȣ����������δ�Σ���ķ��մ������ƣ�����ܽ������δ�Σ�����ҹ������г����չ���ͼ�ܵ���ʾ��

�����ؼ��ʣ������δ�Σ������������Ʒ�����մ���

����һ������ ����

���������δ�Σ�����ֳ������ΰ�Σ�������������μ����Ҵ����г��Ľ���˴��������ΥԼ������Ҫ���ڻ��������Բ����������Ľ���Σ�������Դ���Թ��Ϊ���¼������棺��1��������͸֧δ������Ϊ�����ľ���������ʽ���ս᣻��2�������������ӶԽ���������Ʒ���׵�������ܣ��������������ڻ��������ɼ�ܣ���3�����������г���ϵ������ܣ�������͸���ֲ��г�������������������г���������Ӧ�������γɽ���Σ������4���Դμ���Ѻ����Ϊ��ĵĴ������ӽ�������Ʒ�ij��ֵ������ñ����ȴ��죬���ֽ���״����ʱ������������ʲ�������ʧ����5�����ӵ���ѧģ�ͺͲ�Ʒ�ṹʹ��Ͷ��������������֮����Ϣ���Գƣ�ʹ��Ͷ�������Զ�ΥԼ������й��ƣ���6����������Ʒȱ��������͸���Ľ����г���Ͷ���߲��ò�ͬ���۷����ó��Ľ���������ںܴ���졣

�������������Ѿ����ⳡΣ�������ĸ�Դ��ɹ�ʶ��������������Ϊ������ǣ�һ��ʼ�������μ���Ѻ�����г������⣬��������α��ӱ��Ŵ󣬲�Ѹ����ɢ��ȫ������г������������������������ס����Ѻ��������Ʋ������ȫ��֪������ҵ���С�Ͷ�����кͶԳ�����������������ѵ�?��Ŀǰ�ķ�չ̬���������δ�Σ����Ӱ���Ѿ�������ʵ�徭������������ȫ�򾭼õ�˥�ˡ����Σ����ɢ�ٶ�֮�죬Ӱ�췶Χ֮�㣬Ӱ����֮�ض������羭��ʷ�ϼ�Ϊ�����ġ�

�����ڶ������δ�Σ��ԭ����н���ʱ����������Ʒ���������ǵ���Ұ����������Ʒ������Ϊ���÷��չ�������������ڴ˴�Σ������ȴ��Ϊ��Σ���ķŴ������������ͼ�����������������Ʒ�������δ�Σ��������ʲô��ϵ?��������Ʒ�������δ�Σ������ʲô��������?�����δ�Σ���ķ�������δ��ݵ��������δ�Σ�����ҹ������г����չ���ͽ����г�����к���ʾ����Щ�����������ڽ�����������δ�Σ���Լ����������ȫ��Χ���ں�Хʱ�޷���ܵ����⣬ͬʱҲ��ؽ������Ĺؼ����⡣

�������ڴˣ����Ĵ������δ�Σ�������������˴δ�Σ����ز�Ʒ��δ�Σ���Ĺ�ϵ����������������Ʒ�ĽǶȽ����������δ�Σ���ķ��մ������ƣ�����ܽ�������δ�Σ�����ҹ������г����չ���ͼ�ܵ���ʾ�� ����

�������������δ�Σ����ز�Ʒ���� ����

������һ�������δ�Σ����ز�Ʒ�IJ��������������δ�Σ������ز�Ʒ��Ҫ��ָ�������μ����Ҵ���Ϊ֧�ֵĸ���ծȯ�����������Ʒ�����¼�ƴδ���ز�Ʒ�������о�������ǽṹ���ʲ�֤ȯ����Ʒ���ṹ���ʲ�֤ȯ�����緢Դ����������������ʮ������ݵ�Ѻ����֤ȯ����������ʲ�֤ȯ����Ʒ���ṹ���ʲ�֤ȯ���ķ�չ�������Ե�Ѻ����֧��֤ȯ��MBS��Ϊ���ģ����иò�Ʒ��Ŀ����Ҫ�ǹ�����ʷ��պ������Է��ա�

�������Ŷ��ʲ���ծ���������������ǿ�����в�ȡ�˸�Ϊ�����ķ�ʽ�������ÿ����������ѧ�������Լ����ݴ�����������������ʲ�֧��֤ȯ��ABS�������ʲ�֤ȯ����Ŀ��Ҳ�ӹ�����ʷ��ա������Է��������������ʡ�����ʱ������ʼ�������÷��յ�ΪĿ�ĵ��ʲ���ծ������Щ����Ҳ��ʹ���ʲ�֤ȯ���ķ��١�

����������ȫ�����÷����г���ģ�������ʲ�֤ȯ����Ʒ���㷺Ӧ�������÷��չ������򣬽ṹ������������Ʒ�ɴ˲��������У�����ĵ���ծ��ƾ֤��CDO����Ʒ��Drexel Burnham Lambert��1987���Ƴ�������ֱ��Li��2000�꽫Gaussian copulaģ������CDO���۴Ӷ�������CDO�Ķ��۷���֮��CDO�������õ��㷺���ٵķ�չ����������֤ȯҵ�������г�Э�ᣨ���SIFMA��ͳ�ƣ�����2001�꣬CDO�г�����Ϊ1,574.2����Ԫ��2006��Ѹ������5,517.1����Ԫ�ߵ㡣���Ŵδ����յ������֣�2007��ķ��й�ģ��ʼ�½�����������Դﵽ5��029.8����Ԫ��

���������������δ�Σ����ز�Ʒ�Ľṹ���������δ�Σ����ز�Ʒ�У�MBS��ABSʵ�����ǽ�Ϊ�����IJ�Ʒ����ṹҲ��Լ򵥣���ʵ��MBS��ABS��Ʒ��Ͷ�������Լ��Գ�������������CDO������֮��Ĺ�ϵ�������ΪMBS��ABS��Ʒ����ס����Ѻ����ȸ��ֽ����ʲ�Ϊ��Ѻ�����е�֤ȯ����CDO������MBS��ABS��Ϊ��Ѻ֧�ֵ�������Ʒ��

��������ծ��ƾ֤��CDO������֤ȯ�����������ΥԼ��������Ϊ����ʲ�����������һ��ծ��ƾ֤������е��ʲ�����������Ϣ����Ϊ��ͬ�ĵ���ÿ�������в�ͬ�ij����취����Ϣ���롣CDO���ڹ����ʲ�֧��֤ȯ��ABS����һ�֡�

���������ʲ����ڵIJ�ͬ�ʲ����ͣ�CDO�ɷ�Ϊ��Ѻծȯƾ֤��CBO���͵�������ƾ֤��CLO�������ߵ���Ҫ�������CBO���ʲ�������ծȯծȨΪ������CLO���ʲ������Դ���ծȨΪ������Ѻծȯƾ֤�͵�������ƾ֤Ͷ���ߵ�����������ʲ��ص��ֽ������Լ�Ϊ�ֲ��ʲ���ϵ����÷��ն����е��������������У���������ͨ����ȡ���������ʽ��ͨ������Ѻծȯƾ֤�򵣱�����ƾ֤ϸ��Ϊ����ϵ��֤ȯ�ʹμ�֤ȯ��ʵ�֣�ÿһ��֤ȯ���в�ͬ�����õȼ�����ʧ״���ͳ��������ȻCBO��CLO�ڱ��������������֮�����������ڲ�Ʒ���ʱ�����õļ�����Ȼ����ܴ�������CLO�ʲ��������е����д�������ʹ��CLO��Ʒ�����÷��������ɳ����Լ��ֽ��������������Ϊ���ӡ�

���������ʲ���ͬ��CDO�ֿɷ�Ϊ�ֽ�����ʽCDO�ͺϳ�ʽCDO���ֽ�����ʽCDO�ı���ʲ�ͨ���ɴ��ծȯ�ȹ��ɣ��䷢�л���ͨ��Ϊ���С����н���ծȨ�ʲ���װת�Ƹ�SPV������SPV���ղ�ͬ�����õȼ����в�ͬȯ�ֵ�ƾ֤��Ͷ���ˣ���ƾ֤��ֵ��ծȨ�ʲ��ֽ������ļ�Ч�����ᡣ����SPVʵ���������ʲ����Ҿ���ʵ���Ե��ֽ𽻸������Գ���Ϊ�ֽ�����ʽCDO���ϳ�ʽCDO��CDO�������Բ�Ʒ���Ƿ����˻㼯һЩծȨ�����԰�װ�γ�ծȨȺ�飬����SPV��������ΥԼ������Լ��Ȼ������SPV��Ͷ���߷��в�ͬ���õȼ���ծȯ�����յ�Ͷ����֧����ծȯ�����SPV�������ⲿ�ֱ����������ծȯ��Ϊ���е���Ʒ������Ʒ��Ϊδ�����ڻ����ı�֤������Ʒ��Ϣ����ΪͶ���˵�������Դ��CDS�����롣���ΥԼ�¼�������SPV��ʹ�õ���Ʒ��Ϊ�Է����˵�֧����Դ��

�����ֽ�����ʽCDO��ϳ�ʽCDO���IJ������ںϳ�ʽCDO��������ʵ�ʳ��ۣ�ծȨȺ�鲢δʵ�ʳ��۸�Ͷ���ˣ�Ҳ����˵��SPV��û��ʵ�ʹ���ծȨȺ���е��ʲ���CDO��Ͷ����Ҳû��ʵ��ӵ��ծȨȺ���б�����ծȨ��

�������⣬���ж�CDO�����ٴ�֤ȯ���IJ�ƷCDO2����CDO2�Ľṹ�У��ⲿCDOͨ���ǵ�ȯ�ģ��������ⲿCDO���Ǽ�����ȯ���ڲ�CDO���ʲ�֮�仹�������ڵ�����

    �����������δ�Σ����ز�Ʒ�����л��ơ��������δ�Σ��ǰ�����ݸ��˿ͻ����������ȱ�׼�����Ҵ���һ���Ϊ������Σ����ʴ����г�����A�����г�����ALTA�������г����ʹμ������г������ʴ����г��������õȼ��ߣ����÷�����660�����ϣ��������ȶ��ɿ���ծ�񸺵�����������ͻ��������������Ҫ�ɴ�ͳ��30���15��̶����ʰ��Ҵ���ɡ��μ�������Ҫ�������÷�������620�֡�����֤��ȱʧ����ծ��Ϊ���صĿͻ�����ALTA���������ǽ��ڶ���֮�䣬�Ȱ������÷�����620��660��֮��Ľײ㣬�ְ�������660�ֵĸ����öȿͻ��е�һ���֣�һ�㲻���ṩ����֤������һ����ԣ���ALTA�������г��ʹμ������г��ͻ����ס����Ѻ������ѶȽϴ��Ҵ������ʽ����ʿͻ�Ҫ��1��3���ٷֵ㡣

�������������δ���ز�Ʒ�У��μ����Ҵ�����ָ������ҵ���л�רҵ������������÷����ϲ�ĸ��˷��ŵ��׸�����20%�ķ�����Ʒ����Щ�������������2��3�������Ҫ���̶�����֧���ܵ͵���Ϣ��������֧����Ϣ������2��3��֮���ٰ����г��������ʻ�����Ϊ�˶Գ�ΥԼ���գ�������ס������Ż������μ����Ҵ��������ۣ����г����дμ�����ծȯ��

����������ҵ���л���רҵ��������ڷ��Ŵ���֮�󣬽����������ۡ����ʴ���һ����۸��������ͷ���������ALTA�������г��ʹμ���������۸������л���������Ѻ���˾��

�����������Ľ��ڻ������緿�������������������еȣ��Թ���Ĵ���Ϊ��ķ��۵�Ѻ����֤ȯ��MBS������ͨ�������������������������������δ�Σ��������ǰ��MBS��AAA��Ĵ���һ��ռ��81%��AA���A��Ĵ���ռ��ͨ��Ϊ15%��BB�����µĴ���ռ��һ��Ϊ1%��

����Ͷ�����У������֡������ֵܡ�Ħ��˹̹������ʢ�ȣ���������MBS��Ʒ��ṹ��MBS�ʲ��ء�Ͷ������ͨ����Թ����MBS�����ٷֲ㡣һ����AAA-AA���Լ�����A�����Ϊ��ĵ�MBS�������ڸߵȼ���CDO�����ʲ��أ����Բ���A���BBB�����Ϊ��ĵ�MBS�����ڼв�CDO�Ļ����ʲ��ء�

�����ڷֲ����֮��Ͷ�����н���MBS�ʲ���Ϊ��ķ��ŵ�һ��CDO��Ʒ�����۸�����Ͷ���ߡ�һ����˵���ڸߵȼ�CDO��Ʒ�У�Senior AAA��ռ88%��Junior AAA��ռ5%��AA���A��ռ5%��BBB���BB�����ռ1%���ڼв�CDO��Ʒ�У�Senior AAA��ռ62%��Junior AAA��ռ14%��AA��ռ8%��A��ռ6%��BBB��ռ6%��BB��ռ4%��

����ͨ������£�ijЩ����������乺��ļв�CDO��Junior AAA��-A��Ϊ��Ľ����ٷֲ㲢�Դ��ٷ���CDO��Ʒ��Ϊ�˱�����⣬���Ľ���Щ��Ʒ��Ϊ����CDO��һ�������г�ΪCDO��CDO����CDO2����CDO2�У�һ��Senior AAA��ռ60%��Junior AAA��ռ27%��AA��ռ4%��A��ռ3%��BBB��ռ3%��BB��ռ2%���е�ʱ�򣬻�������CDO2�еIJ��ֲ�Ϊ��ĵ��ٷ���CDO��������CDO���ļ�CDO�ȵȣ��������ơ�

�����������δ���ز�Ʒ�����й����У�MBS�еĸ��ֲ������͸߼�CDO���в�CDO�Լ�CDO2�еĸ��ֲ������������������������ṩ�ġ���Ҫע����ǣ��������漰��Senior AAA-BB�������ֻ����Դδ���ز�Ʒ����ε�����������������ծ�г���ծȯAAA-BB����������׼������ͬ�����Ǻܶ��˶�����Ϊ���߾���һ���Ŀɱ��ԣ�������ΪCDO��Ʒ��AAA�����޷��չ�ծ��ͬһ���õȼ������Dz���ȷ�ġ�

�������ģ������δ�Σ����ز�Ʒ�Ĵ��ݻ��ơ��ڲ����δ����մ���·��֮ǰ������Ӧ��ȷ�δ���ز�Ʒ�Ĵ��ݻ��ơ�����֮���Ŵ������ڶԸ���ס���������ṩ����֮�󣬽����������ۡ����У����ʴ���һ����۸��������ͷ���������ALTA�������г��ʹμ�������۸������л���������Ѻ���˾���������Ļ������緿�������������������еȣ�������Ĵ������ɵ�Ѻ����֤ȯ��MBS�������۸�Ͷ�����У������֡������ֵܡ�Ħ��˹̹������ʢ�ȣ���Ͷ���������Թ����MBSΪ����ٷ���CDS��CDO�Ȳ�Ʒ�����չ�˾����AIG�ȣ��Լ�Ͷ�ʻ���ȣ������չ�˾ͨ���ֻ�Ϊ�Գ�����ṩ����ΥԼ������CDS����Ʒ��

��Դ��    ������������Ƽ���